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建筑工程:細看裝飾行業之未來

時間:2020-05-14 14:54:05


建筑工程:細看裝飾行業之未來



“大行業、小公司”邏輯的涅槃與漫漫重生路。在以往歷程中,裝飾行業集中高度提升較為緩慢,這是由行業本身特征所決定的,我們認為主要以下兩點:


1)裝飾行業標準化程度不高,規模效應不明顯;


2)勞動力密集型行業,管理難度大,管理能力限制明顯。


不過目前三因素疊加,有望推動行業加速集中:


1)資金分化嚴重:下游地產客戶資金趨緊,裝飾企業回款放緩,但龍頭公司憑借自身較強的融資能力,能夠保持業務較快發展;


2)行業產品化加速,標準化程度有望加速提高:龍頭公司憑借多年的積累和投入,實現裝配式裝修的商業化應用,行業屬性可由“服務”向“產品”轉變;此外,互聯網家裝的成熟化,也將提高行業的標準化程度;


3)行業步入成熟期,競爭分化加?。洪L期投資需求增速下移,行業長期景氣度下行,中小公司被淘汰,部分大型公司嘗試轉型。


非嚴格地產后周期,存量房或帶來行業第二春。建筑裝飾行業主要包括幕墻、公共建筑裝修、家裝(其中包括成品房精裝修、散裝)等,我們通過測算不同裝飾細分領域的產值,總結以下幾點:


1)裝飾并非純粹的地產后周期,下游需求除了地產,政府投資也是重要影響,2023 年地產范疇裝修預計占比58%,非地產范疇裝修預計占比42%;


2)由于目前建筑存有量較高,預計未來新建建筑增速呈下行趨勢,存量房時代即將來臨,2018 年我國公裝更新改造和新建面積分別占比47%和53%,家裝更新改造和新建面積分別占比32%和68%;


3)19 年6 月份開始商品房竣工面積增速開始回升,裝飾需求有望改善;


4)新開工面積作為竣工面積的前瞻指標,領先2 年左右。業績是根本,受房地產板塊、政策等影響較大。2010Q1 裝飾板塊歸母凈利潤增速達到高點,同比增長115.55%,板塊估值也相應提升,達到較高水平;之后板塊歸母凈利潤增速下降,估值雖然在后面一段時間內有抬升,但整體呈下降趨勢。我們認為業績是估值根本,板塊歸母凈利潤增速下降,估值也呈下降趨勢。我們對2007 年至今裝飾板庫估值進行復盤分析,發現裝飾板塊估值波動較大,其中受房地產板塊估值( 2011-2012 年,2016-2018 年)、市場整體表現(2007-2008 年,2014-2015 年)、自身業績(2009-2010 年)、事件性(2013 年)等影響。如果拉長時間來看,裝飾板塊估值的變化和房地產板塊指數走勢高度一致,其中只有2010 年、2013 年出現**的背離,對于未來而言,我們認為裝飾板塊估值的變動將與房地產指數及政府投資相關。如果后續地產調控有所調整,房地產板塊估值得到提升,以及政府投資回升明顯,裝飾板塊估值也將有所提升。(來源:海通證券)



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來源:今日頭條

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